龙8国际ღ★★，龙8中国唯一官方网站ღ★★，龙8游戏官方进入龙8游戏官方网站ღ★★。long8官方网站登录ღ★★。龙8国际唯一官网手游登录入口ღ★★，去年ღ★★，笔者通过统计15家主流S基金管理人在管的45只样本S基金ღ★★，分析了其背后LP的组成ღ★★。今年ღ★★，笔者记录了40家国内市场的基金管理人在管的73只S基金和30只投过S策略的母基金ღ★★，以期更加全面地展示国内S基金的LP来自哪里ღ★★。

　　1. 本次统计的数据范围来自40家S基金管理人在管的共计103只S基金或母基金ღ★★，旨在研究整体数据的趋势展现ღ★★。

　　2. 若无特别描述ღ★★，正文开始的“S基金”皆泛指独立的S基金ღ★★、S交易专户以及已有S策略投资记录母基金ღ★★，此说明不再赘述ღ★★。

　　3. 江苏和上海的机构型LP兼顾出资规模和活跃度ღ★★，广东ღ★★、北京和江西也是寻找目标LP的好去处ღ★★。

　　私募股权基金的募资生态一定程度上预示着该市场的兴与衰ღ★★，S基金自然也一样ღ★★。在海外美元S基金管理人的市场上ღ★★，整个市场的募资节奏史无前例地在加快ღ★★。有机构统计ღ★★，过去5年ღ★★，全球排名前50的S基金管理人总共募集了4738亿美元的资本ღ★★。同时ღ★★，排在前五的管理人龙8游戏官网网址ღ★★，各自最新一期单只旗舰S基金的规模均突破了百亿美元ღ★★。

　　国内的S基金市场始于2010年代ღ★★。在2018年之前ღ★★，全市场仅有一家基金管理人设立了专门独立的人民币S基金ღ★★，其他参与S交易的均为含有S策略的母基金ღ★★，整体交易活跃度和基金规模均处在相对低位的起步期（见图1）ღ★★。

　　人民币S基金市场在2018年首次出现了起势的苗头ღ★★。到2020年末的三年间ღ★★，市场各路背景的管理人们一举新设了10多只S基金ღ★★。业内人士也将这段时间定义为人民币S基金的“元年”ღ★★。

　　2021年开始ღ★★，国内S市场开启了爆发式的增长ღ★★，年交易总规模一度踏破千亿人民币的门槛ღ★★。期间ღ★★，新设立的人民币S基金无论在数量还是规模上也同步迎来多倍量级的飞跃ღ★★。尤其在2022当年ღ★★，人民币S市场的交易总量和新设S基金的数量ღ★★、规模均攀升至顶峰ღ★★。

　　2023年ღ★★，尽管国内有关S市场的呼声很高ღ★★，但市场全年的交易量却逆行收缩ღ★★。不过ღ★★，当年新设S基金的数量和规模依然高企龙8游戏官网网址ღ★★，较2022年并无显著下滑趋势ღ★★。

　　如今ღ★★，2024已接近尾声ღ★★，虽然表征数据显示新设S基金较上一年几近“腰斩”ღ★★。但是ღ★★，经笔者的重新审查ღ★★，图1中2024年的统计数据均为独立的S基金ღ★★，不含母基金或其他专户（母基金以PSD总规模统计ღ★★，故显示数据存在虚高情况）ღ★★。并且ღ★★，市场中多只刚刚官宣设立的S基金由于尚缺乏更为详细的信息ღ★★，也未能统计在列ღ★★。因此ღ★★，2024的新设人民币S基金的数量和规模仍保持在一定的高度ღ★★。

　　本次统计的103只样本S基金的合计总规模为1267.76亿元ღ★★，即单只S基金的平均规模达12.3亿元ღ★★。另外ღ★★，样本中的96只录得了LP的具体认缴规模ღ★★，合计为995.24亿元ღ★★。其中ღ★★，GP合计出资24.92亿元ღ★★，意味着平均来看ღ★★，平均单只S基金中LP的出资占比高达97.5%ღ★★。

　　此外ღ★★，在这103只样本S基金中ღ★★，有83只披露了基金的投资策略ღ★★。统计显示（见图2）ღ★★，母基金（P+S+D）策略的占比超过55%ღ★★。

　　在剩下的S策略中雪梨枪视频下载ღ★★，多数S基金偏好“LP份额+老股项目+资产包”或“LP份额+老股项目”的综合型策略ღ★★。只投LP份额或老股的单一策略S基金的占比仅为10%左右ღ★★。

　　这一现象表明ღ★★，正如晨哨去年预测“技术向左雪梨枪视频下载ღ★★、规模向右ღ★★、规模向下”的市场趋势一样ღ★★，S基金管理人们正被市场倒逼添加深入底层资产的能力ღ★★，寻找增值确定性更高的资产ღ★★。

　　在本次所统计的数据中ღ★★，LP共计出资720次ღ★★，即单只S基金背后的LP平均数量为6.99个ღ★★。不过ღ★★，在LP的实际分布上ღ★★，个体S基金之间的差异也是巨大的ღ★★。对单只S基金而言ღ★★，最少的情况下只拥有1个LPღ★★，而最多的情况下可以达到拥有40个不同LP出资ღ★★。

　　如果按照资金来源的属性ღ★★，将这些LP进行分类ღ★★，大致可以分为个人ღ★★、地方政府ღ★★、国央企ღ★★、民企ღ★★、金融机构（银行ღ★★、保险ღ★★、券商ღ★★、信托）ღ★★、AMCღ★★、基金会ღ★★、外资企业等（见图3） ღ★★。 其中ღ★★，个人LP的出资次数最多ღ★★，占总出资次数的57%ღ★★，接着是来自国有企业和地方政府的LPღ★★，合计占总出资次数的29%ღ★★。

　　比LP出资次数更吸引管理人的ღ★★，还是他们的出资规模（见图4）ღ★★。在96只录得LP认缴规模的样本S基金的背后ღ★★，国有企业LP在出资规模上遥遥领先于其他类型的LPღ★★，总计贡献了438.17亿元的干火药ღ★★，占所有LP出资总量的44%ღ★★。其次是地方政府和保险机构ღ★★，这两类LP合计出资了322.62亿元ღ★★，占所有LP出资总量的33%ღ★★。个人LP虽然出资次数最多ღ★★，但出资总规模仅为96.42亿元ღ★★，占所有LP出资总量的10%ღ★★。

　　进一步综合比较上述不同类型LP的出资次数和规模可以发现ღ★★，个人LP平均每次出资的资金规模约为2800万元雪梨枪视频下载ღ★★，而机构型LP（除个人LP以外的LP）平均每次的出资规模约2.4亿元ღ★★，是个人LP的8.57倍ღ★★。

　　并且ღ★★，不同机构型LP之间的单次平均出资规模也有较大差异ღ★★。例如ღ★★，保险和AMC类型的LP平均单次的出资规模分别高达7.82亿元和7.39亿元ღ★★，但民企和信托类型的LP平均单次的出资规模也分别仅为5300万元和5400万元ღ★★。作为出资规模最大的国企LP和地方政府LPღ★★，他们平均单次的出资规模依次为3.59亿元和3.08亿元ღ★★。

　　不可置否ღ★★，机构型LP是当下S基金竞逐的核心募资目标ღ★★。因此ღ★★，分析这些机构主要来自哪些地区便显得意义重大ღ★★。根据统计ღ★★，103只样本S基金背后的机构型LP来自共计25个地区ღ★★，其中24个位于国内ღ★★。

　　按照出资次数衡量（见图5）ღ★★，江苏和广东的机构型LP的“出手”次数最多ღ★★，各当过63次人民币S基金的LPღ★★。上海ღ★★、江西ღ★★、北京和浙江的机构型LP组成了第二梯队ღ★★。统计数据显示ღ★★，上述6个地区的机构型LP出资S基金的次数占机构型LP出资总数的71.4%ღ★★。

　　按照出资规模衡量（见图6）ღ★★，江苏的机构型LP一骑绝尘ღ★★，以232.09亿元的出资规模位列第一ღ★★，占机构型LP出资总规模的26%ღ★★。上海和广东的机构型LP分别出资了140.15亿元和116.36亿元ღ★★。其余地区的机构型LP对S基金的出资规模均未能突破百亿大关ღ★★。

　　我们进一步以机构型LP平均单次出资规模（2.4亿）为标尺ღ★★，衡量各个地区机构型LP平均单次出资能力ღ★★。数据结果表明ღ★★，仅湖南ღ★★、陕西ღ★★、四川ღ★★、江苏ღ★★、上海ღ★★、海外和安徽的机构型LP的平均单次出资能力高于该平均值ღ★★。其中ღ★★，湖南的机构型LP的平均单次出资力度最大ღ★★，高达7.02亿元ღ★★。综合来看ღ★★，江苏和上海的机构型LP的单次平均出资规模分别为3.68亿元和3.11亿元ღ★★，兼顾了出资活跃度和平均出资规模ღ★★。

　　我们在去年完整分析了S基金背后不同类型LP的优势和劣势（详见 ）ღ★★。今年更多的样本S基金显示ღ★★，国内S基金LP的多元化进程正在向着更高质量的方向发展着ღ★★。

　　对于数量最多且较难管理的个人LPღ★★，S基金管理人正在改善相应的管理方法ღ★★。我们发现部分S基金已开始将个人LP“打包”进入有限合伙或有限公司形式的主体内ღ★★。（这也是为何笔者进行统计的时候进行了个人LP的穿透认定）

　　如此一来ღ★★，S基金管理人至少可以获得以下便利或好处ღ★★：1）基金的整体LP结构更加简洁紧凑和专业化ღ★★，便于向其他机构型LP募资ღ★★；2）方便对“散户”进行统一管理ღ★★；3）可以较大程度避免因LP的个人问题直接影响基金运作ღ★★。

　　对于大部分市场化S基金来说ღ★★，虽然个人LP单笔出资能力有限ღ★★，但仍是其基金资金结构的重要组成部分ღ★★。由于一只S基金可能无法同时满足来自多个国资LP的相同诉求ღ★★，故此时个人LP便是最有效的补齐规模的方式ღ★★。

　　对于国资LPღ★★，我们在 一文中已经论述国资如今的统治地位ღ★★。本次研究的103只样本S基金更加生动地展示出国资对S基金的渗透程度ღ★★。

　　首先ღ★★，几乎每只新设的S基金背后都有国资LP的身影ღ★★。其次ღ★★，国资对S基金的出资方式也十分多元ღ★★，单独列明的就有央企ღ★★、地方政府ღ★★、国企ღ★★、事业单位等ღ★★。此外ღ★★，AMC和许多金融机构LP也是国资背景ღ★★。再者ღ★★，许多国资正在从LP走向GPღ★★，他们不仅为S基金出资ღ★★，有些已要求与市场化GP共同管理ღ★★，还有些甚至发起设立了由国资GP单独管理的S基金ღ★★。

　　S基金对于许多国资而言ღ★★，与其说是获取稳定收益的工具ღ★★，不如说是改善区域私募股权市场流动性的战略武器ღ★★。地方政府一般通过下辖或关联的国企ღ★★，出资或设立S基金ღ★★，以期完善当地私募股权存量基金的退出环境ღ★★，既可以为底层投资组合公司争取更多发展和上市的时间雪梨枪视频下载ღ★★，又可以减轻基金管理人的退出压力ღ★★，将重心转向继续投资ღ★★，形成良性循环龙8游戏官网网址ღ★★。

　　在金融机构LP中ღ★★，险资已然成为了出资S基金的主力军ღ★★。其主要原因在于ღ★★，S基金的收益区间和分配方式与险资的需求比较匹配ღ★★。

　　首先ღ★★，保险机构的资金成本不高ღ★★，因此并不十分看重像VC基金十倍回报那般高收益ღ★★。S基金的平均IRR在12%至15%左右ღ★★，符合险资在收益上的预期ღ★★。然后ღ★★，保险机构对于投资的安全性较为敏感ღ★★，几乎避开多数高风险的投资机会ღ★★。S基金的明池投资特征ღ★★，让投资风险相对安全可控ღ★★，符合险资的风险偏好ღ★★。第三ღ★★，保险机构更希望持续且稳定的回报回收机制ღ★★。S基金在投资后几乎立刻能够为LP贡献DPIღ★★，再次契合险资预期的收益方式ღ★★。

　　不过ღ★★，比起成为外部S基金的LPღ★★，越来越多的保险机构倾向自己下场设立S基金龙8游戏官网网址ღ★★。由保险机构设立的S基金有着共同的特点——规模巨大ღ★★，能够承接普通S基金无法受让的大型份额或资产包ღ★★。这也是为何本次统计的数据中ღ★★，保险出资金额的体量如此巨大的直接原因ღ★★。

　　对于其他类型的LP（民企ღ★★、基金会雪梨枪视频下载ღ★★、外资ღ★★、社会团体等）ღ★★，虽然他们目前不是市场主流ღ★★，但却是S基金市场持续多元化演变ღ★★、走向成熟的印证ღ★★。

　　在海外ღ★★，单只美元S基金的LP数量动辄上百ღ★★，种类也是丰富多彩ღ★★，主要以养老金ღ★★、金融机构ღ★★、大型企业ღ★★、各种基金会为代表ღ★★。国内的基金会领域的发展本就单薄龙8游戏官网网址ღ★★，如此状态下还能出现对S基金出资的情况实属不易ღ★★。

　　此外ღ★★，由于两家知名的美元S基金管理人已先后进入中国市场ღ★★，故外资LP在国内S基金市场的参与度日渐上升ღ★★。他们成熟的经验和领先的交易技巧将加速国内S市场的发展进程ღ★★。

　　前文的表征数据统计了许多ღ★★，但读者一定好奇S基金的LP具体到底有谁？ 分别站在“ 出资 最为活 跃 ” 和“出资规模最大”的角度ღ★★，笔者特意统计了人民币S基金和含S策略母基金背后排行前十的 机构型L P雪梨枪视频下载ღ★★，供大家参考和揣摩ღ★★。

　　以出资次数衡量ღ★★，位列前十的机构型LP依次是 广州越秀产业投资有限公司ღ★★、 华章天地传媒投资控股集团有限公司ღ★★、 无锡市象云投资有限公司 龙8游戏官网网址ღ★★、 中国太平洋人寿保险股份有限公司ღ★★、 中保投资有限责任公司ღ★★、 江西省文化产业投资有限公司ღ★★、 上海嘉融投资管理有限公司ღ★★、 无锡市梁溪科技城发展集团有限公司ღ★★、 厦门国有资本资产管理有限公司和东吴人寿保险股份有限公司ღ★★。

　　以出资规模衡量ღ★★，位列前十的机构型LP依次是 中国太平洋人寿保险股份有限公司ღ★★、 广州越秀产业投资有限公司ღ★★、 无锡市象云投资有限公司ღ★★、 无锡市梁溪科技城发展集团有限公司ღ★★、 湖南财信经领投资合伙企业（有限合伙）ღ★★、 四川产业振兴基金投资集团有限公司ღ★★、 中国东方资产管理股份有限公司ღ★★、 苏州元禾控股股份有限公司ღ★★、 华章天地传媒投资控股集团有限公司和 中国太平洋保险（集团）股份有限公司ღ★★。

　　不难发现ღ★★，无论哪种方式的排名ღ★★，Top 10的机构型LP清一色为国资ღ★★。可以说ღ★★， 国资LP已 完全 主导 了人民币 S基金的 走向ღ★★。 其中ღ★★，多个险资LP表现出兼顾了 出资规模 和次数ღ★★，是国资投资S基金的主力之一 ღ★★。 以无锡梁溪为代表的地方政府 ღ★★， 也活跃在积极建设地方S生态的前列ღ★★。

　　本文仅是国内S基金市场当前阶段性的数据趋势分析ღ★★，旨在帮助基金管理人进行“最有概率出资LP”的初步定位ღ★★。在实际募资过程中ღ★★，仍然需要各S基金管理人接触LPღ★★， 了解 LPღ★★，然后 顺应不 同 LP的诉求 ღ★★。

　　下周ღ★★，晨哨集团将在上海虹桥基金小镇举办“第三届私募股权基金流动性峰会”ღ★★，届时本文统计中的大部分S基金的一二把手将莅临现场ღ★★，上述最大最活跃LP机构至少有一半将派代表到会ღ★★。 我们诚挚欢迎对S基金和并购基金有着浓厚兴趣ღ★★、深刻理解或突出的实操经验的投资者报名参加本次盛会 ღ★★，与专业人士共话S交易商机和行业趋势ღ★★。